Ник Бхатия и Джо Консорти об эволюции рынка капитала Биткойна.
Формализованные практики кредитования Lightning Network, такие как маркетплейсы ликвидности, будут способствовать росту экономической активности, нативной для Биткойна. Lightning Network (далее LN) уже позиционирует себя как слой рынка капитала для Биткойна. Taro и его привносимая им функциональность создания новых активов расширяет спектр этих рынков капитала и финансовых инструментов, построенных на LN, в свою очередь, работающей на основе Биткойна.
Содержание:
Временная ценность биткойна
Общеиспользуемый показатель доходности на капитал как предтеча рынка залогового обеспечения.
Стандартная комиссия за маршрутизацию платежей в Lightning Network — это первая переменная, экстраполирующая временную ценность биткойна, и первая из многих, необходимых для развития устойчивого рынка капитала на основе сети Биткойна. Для привлечения достаточного для этого капитала необходим рынок залогового обеспечения, для которого требуется, чтобы временная ценность биткойна была стандартизирована и доступна для ознакомления участникам рынка.
Стандартная комиссия за маршрутизацию в LN: базовая комиссия + ставка комиссии (комиссия за маршрутизацию)
Вот где мы находились в июле 2018 года: всего две сообщенных респондентами точки данных о годовых процентных ставках узлов в Lightning Network:
В марте 2019 исследователи BitMEX собрали несколько точек данных для расчета годовой процентной ставки узла на основе ставок комиссии:
Теперь, спустя несколько лет, мы, наконец, несколько приблизились к согласованной методологии расчета процентной ставки для LN. Стандартизация, наряду с положительными номинальными процентными ставками, будет способствовать привлечению банкоподобных организаций, нацеленных на получение положительной доходности через эффективное управление каналами и безопасность.
Возможности создания новых активов, привносимые Taro, новым протоколом на основе LN и Биткойна, экспоненциально увеличат возможности использования LN в качестве финансовых «рельс», тем самым увеличивая количество банкоподобных организаций: желающих в погоне за доходностью выйти на рынок Биткойна через LN.
За три года, прошедшие с последнего поста (англ.) Ника Бхатии в серии о нативной для Биткойна финансовой теории, значительное развитие маркетплейсов Lightning Network и протоколов Bitcoin и Lightning, наконец, создали основания для написания новой статьи: о временной ценности Lightning Network. В этой публикации авторы рассказывают о быстром развитии Биткойна и LN и о том, как оно создает условия для формирования рынка капитала на основе LN и деноминированного в BTC.
Эволюция референсной ставки Lightning Network
Появление первой процентной ставки LN и потенциал для формирования кривой доходности.
Насущной проблемой в Lightning Network является обеспечение достаточной входящей ликвидности для канала, чтобы привлечь больше подключений и сделать маршрутизацию транзакций прибыльной. Мы полагаем, что эта проблема исчезнет со временем, поскольку путь Биткойна к статусу средства обмена подразумевает увеличение спроса на эффективно управляемые lightning-каналы, но пока входящая ликвидность остается проблемой.
Тут появляется Magma, маркетплейс ликвидности для Lightning, позволяющий узлам покупать и продавать ликвидность путем лизинга каналов других участников на минимальный определенный период времени. Magma сводит несколько точек данных в единую процентную ставку по каналам, так что покупатели могут выбирать то, что соответствует их потребностям, а продавцы — получить дополнительную ставку доходности сверх стандартной комиссии за маршрутизацию.
Magma APR: {Базовая ставка x [Ставка комиссии * Емкость] / [Емкость * Время]} x 52 560
Это первый существенный пример стандартизированного расчета и публикации реализованных процентных ставок для lightning-каналов, и это большой шаг в эволюции Lightning Network в полноценный рынок капитала.
В отличие от стандартных комиссий за маршрутизацию, базовая комиссия и ставка комиссии, рассчитанные в Magma APR, никак не соотносятся с маршрутизацией внутри канала и основаны исключительно на продаже канала, то есть представляют собой годовую прибыль от продажи ликвидности через кредитование каналов. Если предложенная Ником Бхатией метрика NAR (от Node Accrual Rate, «норма накопления узла») полагается на добровольное предоставление узлами данных о своих каналах для создания ставки-ориентира, то Magma APR обновляется при каждой продаже ликвидности канала.
Учитывая, что эта ставка рассчитывается не из маршрутизации транзакций в lightning-канале, она точнее описывается как смежная с Lightning референсная ставка. Но как бы там ни было, это наш первый пример ставки, торгующейся с положительным спредом по отношению к теоретической нативной процентной ставке lightning-узла. Эта ставка дополняет собой свод процентных ставок, полученных из Lightning Network.
Изменчивость ставки на Magma определяется множеством факторов, включая репутацию, — как и на традиционных кредитных рынках. Кредитная история и стоимость залога заменяются этой проприетарной метрикой репутации, что позволяет потенциальным заемщикам выбирать из доступных для лизинга каналов нужный исходя из их терпимости к риску. Это сродни кредитному спреду на традиционных рынках бумаг с фиксированной доходностью: оператор узла с безупречной репутацией, как, например, River Financial, сможет оформить заем с узким спредом над референсной ставкой Lightning Network — точно так же, как уважаемая компания (например, Apple) может занимать средства с узким спредом над доходностью гособлигаций США.
Эта новая ставка порождает новую итерацию кривой риска Bitcoin-Lightning. Нижняя точка на кривой риска принадлежит холодному хранению BTC, не подразумевающему риска контрагента. Выше по кривой находится референсная ставка LN, сопряженная с рисками, уникальными для содержания lightning-узла с каналами, такими как риск горячего кошелька, неактивного пира, принудительного закрытия и проч. Лизинг ликвидности чужого канала с Magma APR находится еще выше по кривой риска, будучи сопряжен с дополнительными рисками, отсутствующими при содержании собственного канала: репутационных штрафов, раннего или незапланированного закрытия канала или сбоя в системе маркетплейса. И, конечно, офчейн-кредитование сопряжено с риском контрагента, что ставит его на самую дальнюю точку на нашей кривой риска.
LN-нативное управление каналом и комиссии за маршрутизацию можно сравнить со ставкой лизинга золота без кастодиального риска, продажа ликвидности канала подразумевает небольшие дополнительные риски, а полностью отделенное от Биткойна и LN офчейн-кредитование сопряжено с риском дефолта — всё с ростом подразумеваемой доходности капитала по мере движения вверх по кривой риска. Только не подразумевающее извлечения прибыли некастодиальное и лишенное риска контрагента холодное хранение BTC можно считать близким к безрисковому.
Доход на капитал привлекает ликвидность в Lightning Network, стимулируя создание обширного рынка обеспечения на пути к тому, чтобы стать широко используемой референсной ставкой.
Стандартизация и публикация временной ценности биткойна — важный шаг в привлечении достаточного капитала, чтобы сделать Биткойн и Lightning существенным рынком для залогового обеспечения — достаточно глубоким и ликвидным, чтобы претендовать на роль глобального рынка капитала. График средней ставки Magma APR, публикуемый еженедельно, — важная веха, приближающая эту концептуальную реальность к возможной достоверности.
Как вы заметите, эта средняя ставка выше стандартной комиссии за маршрутизацию, предлагая кредиторам спред над референсной ставкой LN, поскольку они берут на себя более высокий профиль риска.
Со временем будут появляться lightning-банки. Поскольку многим участникам рынка будет не хватать технических навыков для эффективного управления lightning-каналами, большая часть такого управления будет передана подобным специализированным организациям.
«Lightning Network породит Lightning-банки. Их первой функцией станет обеспечение ликвидности для сети Lightning путём кредитования платёжных каналов. Они будут стараться позиционировать себя как центральные маршрутные хабы, собирая как можно больше комиссий. Конкуренция будет открытой и жёсткой. Выиграют те, у кого окажется больше возможностей эффективно управлять платёжными каналами и активно оптимизировать маршруты»,
— Теория временно́й ценности Биткойна.
Magma — это первая итерация маркетплейса для lightning-банков, построившая инфраструктуру, необходимую для финансирования центральным субъектом платежных каналов в любой точке сети. Это создаст возможность для эффективных операторов узлов расширить спектр своей деятельности и стать де-факто lightning-банками, получая комиссию за маршрутизацию транзакций, но и предоставляя в лизинг входящую ликвидность другим участникам рынка, подобно банкам, выдающим займы. Всё это будет реализовано с меньшим риском контрагента, чем в традиционной финансовой системе, что возможно благодаря опции принудительного закрытия канала оператором узла в случае просрочки платежа заемщиком, поскольку право собственности на канал в лизинге сохраняется за узлом.
Интересную перспективу дает кривая доходности, полученной из Lightning Network, построенная с использованием процентных ставок для разной продолжительности лизинга каналов в Magma.
До того было невозможно построить кривую доходности, используя только Lightning Network. Поскольку входящая ликвидность может быть в любое время извлечена из канала, любые процентные ставки, полученные с использованием открытых данных сети, использовали бы нестандартизированные периоды времени, и, следовательно, не могли быть с точностью включены в кривую доходности. Magma решает эту проблему введением переменной минимального возраста канала, действующей подобно традиционному сроку погашения в инструментах с фиксированной доходностью. Теоретически, построив график процентных ставок для лизинга ликвидности в каналах с различными минимальными возрастами, можно получить фактическую кривую деноминированной в BTC доходности Lightning Network.
Одним из потенциальных ограничений для формирования жизнеспособной кривой доходности является то, что каналы LN не очень долговечны: многие закрываются досрочно, чего не скажешь о гособлигациях, которые, вместо этого, продаются на вторичном рынке, если владелец решает с ними расстаться. Обходным путем было бы использование заранее определенных сроков лизинга, что позволило бы очистить данные путем стандартизации процентной ставки, даже если канал был закрыт раньше, а это уже приближает кривую доходности к жизнеспособному состоянию. Это было бы более вероятно, если бы было больше доступных данных для построения кривой, активно обновляемых для просмотра покупателями и продавцами обеспечения. Однако основа уже есть.
Регулярно обновляемая кривая доходности показала бы участникам рынка, что они могут мобилизовать свой капитал через Lightning и получать доходность с меньшим риском дефолта, чем на корпоративных рынках фиксированного дохода. Формализация фреймворка для этого значительно ускорила бы принятие.
Рынок капитала Биткойна
О потенциале для направления потоков мировых валют через ликвидность Биткойна
Появление Magma и подобных ей маркетплейсов говорит о структурном спросе на вторичные рынки ликвидности, участники которых могут покупать и продавать залоговое обеспечение по необходимости и которые в конечном счете превращается в глубокий и ликвидный рынок капитала. Может ли рынок капитала стать глубоким и ликвидным, будучи деноминированным в BTC, в мире, полном долларов, евро, иен и юаней? На самом деле да, может.
Здесь на сцену выходит Taro, протокол для выпуска на основе Биткойна любых активов, которые можно передавать через Lightning, что позволяет маршрутизировать любые валюты через существующую ликвидность сети, пользуясь преимуществами почти мгновенных расчетов.
Другими словами, Taro обеспечивает совместимость Биткойн и Lightning с любыми другими активами. Позиция в Lightning Network теперь позволяет операторам узлов извлекать временную ценность из маршрутизации не только биткойна, но и любых других активов. Временная ценность биткойна, хранимого в Lightning Network, принимает новые формы, невиданные ранее в финансах.
Теоретически Taro открывает для людей возможность хранить в одном кошельке доллары и биткойны и отправлять их через LN. Пользователи смогут взаимодействовать со своими фиатными деньгами через тот же интерфейс, что и с BTC, отправляя платежи через блокчейн Биткойна или Lightning Network. Для новых пользователей на развивающихся рынках, таких как Сальвадор, это важное улучшение пользовательского опыта и доступности. Впервые в истории любой, у кого есть смартфон и подключение к интернету, сможет совершать меж- и внутривалютные транзакции функционально одноранговым (p2p) способом.
Strike имеет аналогичную бизнес-модель, но в обеспечении транзакций полагается на традиционные банковские отношения. Концептуально Strike мог бы использовать Taro, чтобы закрепиться в категории lightning-банка.
Протокол Taro активно разрабатывается Lightning Labs, но теоретически любая сторона сможет выпустить свой актив. Узлы будут поддерживать цену этих активов, действуя подобно децентрализованной бирже. Стороны смогут отправлять и получать эти активы без того, чтобы каналы, маршрутизирующие соответствующие транзакции, должны были знать, что они отправляют что-то помимо биткойнов. Каким образом? Текущая инфраструктура каналов просто перемещает ценность от одной стороны к другой. То же самое и с Taro: если сторона А отправит 100 USDT стороне Б, стоимость актива будет конвертирована в сатоши (1/100 000 000 BTC) по сохраненному обменному курсу, мгновенно передана по сети в виде сатоши и конвертирована принимающей стороной Б обратно в USDT. Посредник же в инфраструктуре LN просто направляет ликвидность.
Для Lightning Network это означает больше объема сети, больше ликвидности сети и больше комиссий за маршрутизацию для операторов узлов, что способствует привлечению инноваций и нового капитала в систему. Любое увеличение потребности в транзакционной пропускной способности, которое будет исходить от этих новых активов (например, стейблкойнов) будет соответствовать увеличению ликвидности в сети Биткойна для обеспечения этих транзакций. Использование сатоши как средства передачи транзакций в любых валютах открывает путь для формирования глобального рынка капитала, деноминированного в BTC.
Внезапно с Taro появляется протокол для глубокого и ликвидного рынка капитала, способного удовлетворить структурный спрос на ликвидность, продемонстрированный маркетплейсами наподобие Magma. Хотя сегодняшняя $100 млн емкость Lightning Network далека от $100 трлн, заблокированных в долларовых облигациях и акциях, протокол Taro открывает шлюзы для поглощения этой традиционной финансовой ликвидности более быстрой расчетной сетью, не нуждающейся в доверенных посредниках.
Ниже представлена кривая риска традиционных финансов, способ визуализировать рынок долларового капитала глубиной в $100 трлн. Физическое золото не подразумевает рисков дефолта, контрагента и кастодиального риска, если владелец самостоятельно обеспечивает его безопасное хранение. Облигации США находятся выше на кривой риска, поскольку, хоть они и считаются безрисковым долларовым инструментом, эти бумаги сопряжены с явным и неявным риском дефолта. Корпоративные облигации имеют более высокий риск дефолта, поэтому они торгуются со спредом к государственным облигациям США. Акции и венчурный капитал имеют самый высокий уровень риска.
Каждая следующая точка вверх по кривой имеет более высокий профиль риска, требуя более высокой ставки доходности для стороны, предоставившей заем.
Рынок капитала Биткойна и профиль риска каждого инструмента можно проиллюстрировать концептуальной кривой риска Bitcoin-Lightning.
Каждая точка на кривой снабжена стандартизированным описанием. Лизинг ликвидности LN подразумевает маркетплейсы наподобие Magma. Все они торгуются со спредом, обозначенным в базисных пунктах к референсной ставке LN, свободной от риска контрагента, — эквиваленту безрисковой ставки казначейских облигаций на рынке капитала Биткойна. Как уже упоминалось ранее, только бездоходное (не подразумевающее извлечения прибыли) самостоятельное холодное хранение BTC можно рассматривать как не сопряженное с рисками дефолта, контрагента и ответственного хранения — аналогично самостоятельному безопасному хранению физического золота в его профиле риска. Кредитование активов в Taro — это название мы присвоили теоретическому кредитованию активов, выпущенных на основе протокола Taro, которые несут в себе любые риски, связанные с независимыми эмитентами этих активов. В самом конце кривой риска находится офчейн-кредитование, имеющее наибольший профиль риска контрагента, отсутствующий в первых трех точках на кривой.
Чем выше точка на кривой риска, тем меньше самостоятельных усилий (и ответственности) она подразумевает, но и тем с бóльшим уровнем риска сопряжена. Чем ниже точка на кривой риска, тем с меньшим уровнем риска она сопряжена, но и тем больший входной барьер подразумевает для среднего человека, которому не хватает технических навыков для самостоятельного обеспечения лучших практик безопасности. Чтобы решить эту проблему, будут появляться Bitcoin-Lightning банки, обеспечивающие безопасность холодного хранения BTC, — так же естественно, как появились ювелиры и банки в качестве желаемого способа хранения золота.
Почему доллар США является мировой резервной валютой? Не из-за военной мощи или экономического благосостояния, но из-за глубокого и надежного рынка залогового обеспечения. Так случилось, что в долларах деноминировано множество финансовых инструментов, которые держатели USD могут приобретать, чтобы сохранить свой капитал — отсюда и статус мировой резервной валюты. Для того, чтобы биткойн стал мировой резервной валютой, неотъемлемым условием является высоколиквидный рынок капитала, и протокол Taro является перспективным шагом в этом направлении. Хотя Биткойн и LN находятся в триллионах долларов от того, чтобы стать полноценной альтернативой другим рынкам капитала, они поддерживают, пожалуй, самый низкий коллективный профиль риска среди всех существующих рынков капитала, будучи обеспеченными активом, который, при самостоятельном безопасном хранении, несет нулевой риск контрагента.
Заключение
Референсная ставка Lightning Network — это не какое-то волшебное решение. Люди и компании, продолжающие вкладывать время, усилия и капитал в создание функционала Bitcoin-Lightning кредитования и вариантов использования этих сетей, приближают нас к этому решению. С каждым новым структурным решением глобальный рынок капитала, работающий на деноминированных в BTC финансовых «рельсах», становится ближе. Разработчики, если вы это сделаете, капитал придет. Инновации в Bitcoin-Lightning кредитовании подвели нас вплотную к созданию рынков деноминированного в BTC капитала, а потенциальная реализация функциональности с созданием и использованием многих активов экспоненциально увеличивает общую потенциальную ликвидность этого рынка. Переход от резервного актива к резервной валюте идет полным ходом.
БитНовости отказываются от ответственности за любые инвестиционные рекомендации, которые могут содержаться в данной статье. Все высказанные суждения выражают исключительно личное мнения автора и респондентов. Любые действия, связанные с инвестициями и торговлей на крипторынках, сопряжены с риском потери инвестируемых средств. На основании предоставленных данных, вы принимаете инвестиционные решения взвешенно, ответственно и на свой страх и риск.
Источник: bitnovosti.com
