Напряженная макроэкономическая среда продолжает оказывать давление на цену BTC, а инвесторы различных профилей — корректировать риски в соответствии с собственным восприятием этих факторов. В новом обзоре аналитики Glassnode отмечают высокий спрос на биткойн со стороны традиционного рынка и ослабление спроса долгосрочных инвесторов в сочетании с давлением краткосрочных владельцев на крипторынке. Биткойн стал мейнстримом, но страх перед глобальной рецессией отпугивает розничных инвесторов. Риски остаются высокими, и лучшим вариантом для биткойна стал бы долгожданный декаплинг от американского фондового рынка.
Содержание:
Когда на рынках царит страх, институциональные управляющие покупают
Самая длинная в истории биткойна серия из 9 подряд убыточных недель была прервана в первую неделю июня, когда цена временно стабилизировалась у поддержки в торговом канале $29–32 тыс. (рис. 1). Но положение всё ещё очень шаткое: неопределенность в денежно-кредитной политике и геополитическом поле держит рынки на краю срыва в дальнейшее падение, а индикатор Bitcoin Risk Signal от Swissblock показывает, что мы остаемся в длительном периоде высокого риска (рис. 1. нижний график).
Биткойн не единственный демонстрирует слабость под влиянием нынешних макроэкономических условий. Индекс S&P500, BTC и ETH начали июнь со снижения, которое от начала II квартала на вечер пятницы составило -9%, -33% и -45% соответственно. По 50-дневной и 100-дневной простым скользящим средним (SMA) для биткойна и S&P500, можно видеть, что оба актива столкнулись с потенциальным оттоком капитала (рис. 2) и движением цены ниже к средним значениям.
Более слабые показатели биткойна не должны вызывать удивления, учитывая, что его волатильность почти вдвое выше, чем в S&P500. Обратите внимание на увеличение спреда волатильности между этими активами с начала мая (рис. 3): биткойн в мае снизился на 15,9%, а S&P500 удалось отыграть снижение и закрыть месяц на уровне открытия.
Как следствие, прочная связь между биткойном и американском фондовым рынком несколько ослабла (рис. 4), как мы отмечали в последнем макроэкономическом обзоре, и движения Nasdaq на премаркете в последнее время оказывали меньше влияния на внутридневное движение курса BTC (рис. 4, правый график) по сравнению с апрелем.
Интересно при этом, что спрос на биткойн на традиционных рынках усилился. После $69 млн притока, о котором мы упоминали Ребалансировании в эпицентре шторма, на прошедшей неделе приток капитала практически удвоился: институциональные инвесторы использовали слабость рынка как возможность для покупки с дисконтом.
То же самое можно наблюдать и на рынке венчурного капитала: объем вложений с начала года составил 63% от общего объема за 2021 год ($19,7 млрд против $31,2 млрд, рис. 6). Этот рост интереса со стороны венчурного капитала, можно сказать, подтверждает нарратив о биткойне и крипторынке в целом как альтернативном классе рисковых активов в период истощения экономического роста, влияющего на показатели относительно дорогих Nasdaq и S&P500. Но надо иметь в виду: даже если в моменте BTC торгуется как средняя технологическая акция, свойства Биткойна как неподкупного и открытого для всех глобального актива с ограниченным предложением являются фундаментальным фактором диверсификации для любого портфеля, и институциональные инвесторы, похоже, все больше это осознают.
По традиционным рынкам и институциональному спросу видно некоторое усиление настроений инвесторов: общий приток капитала в американские акции на прошлой неделе составил $6 млрд (рис. 7, левый график). Однако глядя на разбивку по 10 основным ETF (рис. 7, правый график), можно видеть выраженное предпочтение меньшему риску в поиске сравнительно высокой доходности.
По притоку капитала от начала года по-прежнему лидирует американский рынок акций (рис. 8), предположительно из-за высокого «байбэка» (обратный выкуп акций эмитентом), увеличившегося с 0,29% от общей рыночной стоимости в 2020 до 0,69% в IV квартале 2021 года. На фоне общего спада доходность от обратного выкупа превысила дивидендную доходность, поскольку приобретение акций требует меньших затрат, и это повышает прибыль на акцию.
Учитывая общую высокую инфляцию, дополнительное давление на которую оказывают геополитические конфликты, неясно, продлится ли тенденция к высокому объему обратного выкупа за пределы I квартала года. Блеклый из-за фиксированных ставок рынок облигаций привел к «перегреву» в доходности акций, но теперь корпоративные денежные потоки находятся под давлением. Инвесторы, фонды и биржевые фонды корректируют позиции, ища доходности в виде высоких дивидендов и иные возможности.
Ослабление рыночных условий
Биткойн стал именем нарицательным и признанной альтернативной инвестицией среди рисковых активов. Его высокая волатильность привлекла инвесторов с традиционных рынков. Несмотря на рост поисковых запросов в Google по слову «рецессия» в 2022 году, количество запросов по слову «bitcoin» сейчас выше, чем в конце медвежьих рынков 2019 и 2020 года (рис. 9).
Но как бы там ни было, в последнее время налицо тенденция к снижению числа поисков по слову «bitcoin», а вместе с тем и количества регистраций новых аккаунтов на биржах (рис. 10). Мы интерпретируем снижение числа регистраций как отсутствие притока новых розничных инвесторов, бывшего главным двигателем бычьего ралли в 2021 году. Однако некоторый всплеск в числе логинов в существующие аккаунты в последнее время показывает, что кто-то еще остается активным на этом объятом страхом рынке (рис. 10).
И эти самые кто-то активно переводили на биржи BTC (рис. 11) с тех пор, как цена достигла поддержки у $29–30 тыс. Доступность предложения на биржах может стать проблемой при нисходящем импульсе, так как это увеличивает количество доступных для быстрой продажи «монет».
Неясно, являются ли главными виновниками этого притока BTC на биржи краткосрочные или долгосрочные держатели. На данный момент доля предложения в руках краткосрочных держателей увеличилась, но нет явных признаков распределения со стороны долгосрочных владельцев (рис. 12, красные области).
Кроме того, при снижении реализованной цены в виду роста «разрушенных койн-дней» (coin days destroyed) и рыночной стоимости, коэффициент MVRV (отношение рыночной стоимости к реализованной) для долгосрочных владельцев снижается, а для краткосрочных — растет (рис. 13).
Последнее можно трактовать как слабый спрос со стороны долгосрочных владельцев при более высоком давлении продаж со стороны краткосрочных. И это, на наш взгляд, является важным фактором относительной слабости в системе.
Что касается динамики спроса и предложения, в последнем еженедельном отчете Glassnode авторы указывали на снижение в показателе накопления (accumulation score). Обратите внимание, как росли значительные балансы при сокращении предложения в руках более мелких игроков (рис. 14). Последнее подтверждает наш тезис о низком уровне участия со стороны розничных игроков и проактивном поведении институциональных инвесторов.
На данный момент оставшиеся на рынке игроки — это киты (рис. 15, левый график). При этом общий объем трансфера (20-дневное скользящее среднее) снижается, поскольку интерес снижается даже со стороны крупнейших инвесторов (рис. 15, правый график).
Если взглянуть на объемы офчейн-трансфера, чтобы лучше рассмотреть динамику спроса и предложения на фоне ослабления рынка и притока «монет» на биржи, становится ясно, что по сравнению с 2021 годом уровень интереса очень низкий (рис. 16), несмотря на увеличение объема год к году.
В период высокого торгового объема (авг. 2021 – дек. 2021, рис. 16) Bitcoin Risk Signal находился в зоне повышенного риска (рис. 17). Отношение фьючерсных объемов к спотовым тем временем указывало на доминирование фьючерсного рынка в периоды высоких спекуляций и кредитного плеча. Но вскоре высокий риск и ослабление рынка привели к сокращению спекуляций и снижению уровня левериджа в системе.
Отношение бид- (покупка, предложение цены) и аск- (продажа, запрос цены) транзакций показывает, что с ноября 2021 давление со стороны продавцов усилилось (рис. 18). Более крупные аск-транзакции инициировали снижение в дельтах кумулятивного объема: меньшие бид-транзакции были отодвинуты на задний план.
Разница еще более очевидна на рынках бессрочных свопов из-за возможности хеджирования, которую дает этот рынок, поскольку в среднем положительная ставка финансирования (рис. 19) стимулировала короткие позиции. То есть инвесторы могут хеджировать риски по спотовым позициям, регулируя размер шорта по бессрочным свопам в зависимости от относительной силы или слабости рынка и получать при этом, в среднем, положительные выплаты.
С другой стороны, после того как инвесторы оправились от падения ниже $30 тыс., открытый интерес увеличился, а цена ушла в боковой тренд (рис. 20), толкая ставки фондирования к 0%. Этот фактор мог бы лечь в основу локального ценового ралли, поскольку говорит о наращивании позиций искушенными инвесторами в ожидании следующего движения рынка.
Аналогичная структура была отмечена и на рынке опционов. Открытый интерес по контрактам на 24 июня смещен в сторону повышения: колл-опционы превышают объем «путов» (рис. 21). По «теории максимальной боли», курс биткойна, по-видимому, должен стремиться к страйку (цене исполнения), т.к. на этом уровне максимальное количество опционов истечет без прибыли. В текущей структуре это соответствует уровню $33 тыс.
Что дальше?
Биткойн продолжил торговаться боком: ослабленный спрос не смог поднять цену выше сопротивления $32 тыс. Рыночная обстановка склоняется к неустойчивой в краткосрочной и среднесрочной перспективе на фоне общего страха перед потенциальной рецессией. Отсутствие уверенности отражается и в слабых относительных показателях альткойнов, поскольку инвесторы стремятся к сокращению рисков, а на крипторынке это означает движение в биткойн (рис. 22).
Неясно, сможет ли спрос в скором времени вернуться к уровням 2021 года. Объем потребительского кредитования в апреле оказался выше ожиданий ($38 млрд против $35 млрд), т.е. потребители ищут способы справиться с ростом цен и сохраняют уверенность. Однако, поскольку инфляция опережает рост заработной платы, а число первичных заявок на пособие по безработице достигло 3-месячного максимума (рис. 23), более высокие процентные ставки будут подрывать сбережения и снижать потенциальную огневую мощь биткойна.
Макроэкономическая среда продолжит оказывать давление на курс, поскольку рост цен постепенно влияет на потребителей, доходы и портфели инвесторов. В ближайшие месяцы мы ожидаем неустойчивого и очень неудобного ценового движения вкупе с повышенной волатильностью. Отскоки, как в последних числах мая, будут приходить и уходить, но лучшее, что мог бы сделать биткойн, — это найти собственную точку опоры и отмежеваться, наконец, от традиционных рынков, особенно учитывая низкие результаты в периоды экстремальной корреляции с американскими акциями (рис. 24). Но в конечном счете, поскольку неопределенность на рынках становится все более постоянным явлением, аргументы в пользу включения этого нового и фундаментально самостоятельного актива — Биткойна — в инвестиционный портфель становятся все сильнее.
БитНовости отказываются от ответственности за любые инвестиционные рекомендации, которые могут содержаться в данной статье. Все высказанные суждения выражают исключительно личное мнения автора и респондентов. Любые действия, связанные с инвестициями и торговлей на крипторынках, сопряжены с риском потери инвестируемых средств. На основании предоставленных данных, вы принимаете инвестиционные решения взвешенно, ответственно и на свой страх и риск.
Источник: bitnovosti.com
